丹斯克银行：随着经济增长放缓，各国央行选择了谨慎的基调

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随着许多欧洲人继续享受暑假，他们的情绪可能会因预期利率即将见顶而有所提振。今年7月，欧洲央行一如预期地将存款利率上调至3.75%，但在新闻发布会上，行长拉加德选择了明显的鸽派基调。作为今年欧洲经济增长的主要引擎，服务业已经开始失去动力，欧洲央行显然比以往更担心经济增长。很明显，欧洲央行现在已经进入了政策收紧的微调阶段，拉加德强调，他们可能会在9月份再次加息，也可能选择暂停加息，这取决於即将公布的数据。此外，如果他们在9月份暂停加息，如有必要，他们仍可能在晚些时候加息。我们坚持9月份再加息一次。

在6月份暂停後，美联储也在7月份加息25个基点，至5.25-5.50%。毫无疑问，美国经济最近的表现好於预期。尽管如此，由於有明显的迹象表明通货膨胀现在开始稳定到与央行2%的目标一致的水平，我们认为这是本轮周期的最後一次加息（见研究美国-美联储评论：关注数据的平衡行为，7月26日）。英国央行也符合预期，将政策利率上调25个基点，使银行利率达到5.25%。我们预计9月份还会有一次加息，对英镑保持负面看法。

由於预期利率将在不久的将来见顶，美国股市在6月至7月反弹，标准普尔500指数上涨10%，与自去年11月以来表现优异的欧洲股市走势一致。到目前为止，高通胀导致企业利润份额不断上升，而这是以工薪阶层为代价的，这是有道理的，因为销售价格的变动比工资更灵活。然而，展望未来，如果要抑制通胀，企业利润将不得不消化工资上涨的影响。另一种情况是，企业保持自己的定价权，将不断上升的工资成本转嫁给物价，在这种情况下，通胀可能再次证明比预期的更加顽固。从这个角度来看，市场是否会依赖央行的转向，而这种转向不会发生，至少不会像市场预期的那样快？

风险市场的反弹也在7月初推动美元走弱，欧元兑美元触及16个月高点，然後在月中左右改变走势。我们仍然看好欧元兑美元走弱的战略预测。本周，在澳大利亚液化天然气工厂计划罢工导致天然气价格飙升的消息传出後，能源行业的担忧再次抬头。

今年7月，日本央行保持了对收益率曲线的控制，但宣布将允许长期利率上升至1%，这令市场感到意外。实际方式可能是有意含糊不清的，但至少日本央行现在可以选择在收益率上升的压力加大时不干预市场。我们预计，今年秋季将逐步放松收益率曲线控制（YCC）。

下周的焦点将是美国7月零售销售和其他实体行业数据。FOMC会议纪要将於周三公布。在欧元区，我们将密切关注周二的ZEW指数和周五公布的7月HICP最终数据。