日本央行力撑货币宽松立场

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与美联储屡次打压市场对其降息预期类似，日本央行在打压市场对其进入紧缩周期预期方面，也是不遗余力。8月2日，日本央行副行长内田新一表示：“我们没有退出货币宽松政策的想法。”这与日本央行屡次反驳有关其近期政策调整标志着紧缩周期开始的猜测立场一致。

今年以来，日本央行多次重申其坚持货币宽松政策立场。7月28日，日本央行宣布将更灵活地执行收益率曲线控制（YCC）政策。其未来将灵活控制10年期国债收益率，允许10年期国债收益率在0%±0.5%之外波动；与此同时，为减轻对债券市场功能的影响，日本央行将调整固定利率操作，每个工作日以1%的利率购买10年期日本国债。有市场人士认为，这一调整意味着日本开始退出其超宽松货币政策。但目前来看，这种观点或过于武断。

受益于多方因素，日本通胀出现惯性上行的迹象。与此同时，通胀明显上行、借贷利率处于低位，这会在很大程度上鼓励企业的投资和雇佣行为，因为利率极低但通胀上升，将驱动日本国内的资产价格，进一步加剧通胀预期。从日本经济第一季度国内生产总值（GDP）的数据来看，企业投资和居民消费成为经济的主要推动力，从这个角度而言，如果利率持续处于低位，那么企业投资意愿仍将处于高位，这会拉动雇佣和工资水平。与此同时，日本的整体制造业库存水平也开始显著上升，这一方面反映出对于需求的乐观，也体现出企业在利率相对较低时有强烈的补库意愿。相对较好的盈利也会带来资本市场的正向反馈，这也会进一步加强外资对日本股市的兴趣。

因此，7月日本央行调整YCC虽是意料之外，但却也在情理之中。日本央行行长植田和男在7月28日下午举行的记者会上表示，把YCC操作弹性放宽到0.5%至1%之间，并不是因为市场面临长期利率上扬压力，日本央行也没有预期长期利率会升至1%。只是考虑到包括美国在内的全球经济金融环境未来仍面临巨大不确定性，可能给日本带来各种影响，提前做好应对风险的准备，使日本央行有机动应对的能力。“日本央行认为目前是调整政策弹性的合适时机。”他说。

事实上，日本实施宽松货币政策已经长达30年之久。相对于本轮美联储和欧洲央行在开启紧缩周期的激进立场，日本央行反而更趋谨慎和小心。内田新一表示，日本央行决定以更大的灵活性控制收益率曲线，目的是耐心地继续货币宽松政策，同时在国内外经济活动和价格存在极高不确定性的情况下，灵活应对经济运行中的各种风险。

在7月例会后的新闻发布会上，对于为什么日本仍要维持现行超宽松货币政策的问题，植田和男表示，这是当下日本经济物价形势的需要。虽然日本核心消费价格指数（CPI）已连续15个月超过2%通胀目标，但日本目前通胀发生的原因主要是成本推升。随着成本推升压力下降，未来日本的工资上涨势头能否持续成为关键。日本央行目前对日本能够稳定、可持续地达成2%通胀目标并没有信心，这是现阶段仍需要维持超宽松货币政策的根本原因。

国泰君安（香港）宏观研究报告提出，日本央行未来的紧缩操作也将大概率是“碎片式”和“渐进式”的，其实施节奏应该是“倒序式”，即先取消或改变最近实施的宽松举措，再逐步类推。货币政策向金融系统的传导也需要时间，在实施中也会有很多的现实阻碍。因此，日本央行大概率会在较长时间内持续落后于曲线。这也意味着，日本经济的整体“偏热”趋势不太会因为货币政策的正常化而出现根本改变。对于全球资本市场而言，日本央行的“意外”似乎意味着利率的上行和风险偏好的下行。但事实上，发达经济体的利率趋势性上行已经形成，货币政策的收紧只是其印证，并不是驱动其上行的外生变量，因此对于日本央行的收紧，市场短期可能会有一些不适应，但基于基本面考量，股票市场的走势仍然与经济和企业本身更相关，因此也不必过度关注日本央行货币政策正常化的溢出效应。

（文章来源：金融时报）